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国联安欧阳健:拉长久期,把握长债投资机遇!

发布日期:2019-02-13作者: 中国基金报

2018年无疑是载入史册的一年。展望2019年,基?#20037;妗?#36164;金面和政策面整体继续对债市构成显著利好,从基金投?#24335;?#24230;来看,拉长久期把握长债仍是更为推荐的策略选择。


一、 基?#20037;?#20173;将构成债市走强的主要支撑


2018年债市共经历三波25BP左右的调整,但不论是资金冲击、通胀忧虑还是贸易摩擦最终债市都重回基?#20037;?#25512;动。展望2019年:


投资方面,工业增速受供需两端同步走弱的共同制约难见起色,基建投资虽然触底反弹但受制于地方政府债务约束仍难大幅走强,而如果缺乏有效的对冲手段,地产销售走弱的趋势恐带动投资端同步下行。


消费方面,经济下行与股市楼市?#32856;?#25928;应消褪促使居民消费能力与消费意愿同步下行,减?#25353;?#28608;手段效果预计短期难以显现。


出口方面,外需走弱叠加贸易摩擦,如同2017年出口对经济的大幅拉动局面恐难以重演。


虽然经济下行加速,但中央反复强调保持供给侧结构?#24895;?#38761;定力,重走大水漫灌?#30475;?#28608;的概?#24335;?#20302;,预计2019年经济仍将在改革阵痛中缓步下行,债市将继续获得基?#20037;?#30340;支持,尤其是政策效果尚难显现的上半年。


二、 资金面预计将?#26377;?#23485;松


货币政策工具将由数量型为主向数量型与价格型并重转变。2018年央行与美联储货币政策逐渐背离,年内央行先后开展3次?#24213;跡?次定向降息(TMLF),推动全年市场流动性大幅宽松,银行与非银间负债成本缩窄。虽然超储率不断压缩,但相较于其他主要经济体,我国高企的存款准备金率未来仍有较大的政策操作空间,考虑到市场近5万亿的MLF存量规模,预计2019年?#24213;?#20173;有望维持?#32771;?#24230;一次的频率开展。


由于价格型调控手段信号意义显著,2018年全年央行都在刻意对其保持距离,但伴随着美联储紧缩态度缓和,央行于2018年底宣?#21363;?#35774;TMLF实现定向降息,我们相信这只是价格型调节工具再度走上舞台的开?#32423;?#38750;结束,尤其?#21069;?#38543;着信贷需求与贷款利?#39318;?#21183;持续背离,市场利率尤其是长端利率有望被进一步引导下行。


三、 政策面上,面对经济下行周期渐增的压力,“稳”字预计将继续成为明年政策操作的主旋律


12月的中央政治?#21482;?#35758;也再次强调“保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、?#20173;?#26399;,提振市场信心”。未来政策推出节奏将更加灵活,竞争式监管和强力去杠杆最紧张的时刻虽?#21387;?#21435;,但面对政策维稳,需要防范积极财政政策的超预期推出。不过从近年来三?#25569;?#31574;宽松周期的走势来看,资金利率下行并维持低位仍是宽信用奏效的前提条件。


从全球利率与通胀走势来看,伴随着美联储态度转鸽,2019年美国加息步伐有望?#20849;劍?#36825;将为深受外部脆弱性困扰的新兴市场国家赢的喘息的机会。反观美国自身,具有衰退信号的美债收益?#26159;?#32447;?#26500;?#39118;险不?#26174;?#21152;,美10年国债已从11月的高点3.2%快速回落至2.7%区间震荡,中美利差压力部?#21482;?#35299;,人民?#19968;?#29575;贬值趋势得以控制,以上均为国内宽松政策实施打开了空间。而伴随着油价的进一步下跌,全球通?#22836;?#38505;有效缓释,在内外需均缺乏有效提振的情况下,通?#25237;?019年的债市暂难构成威胁,反而伴随着物价走势疲软通缩风险有升温之势。


因此2019年国内降息的概率大增,而降息的标的主要是公开市场操作利率,贷款官方利率也存在下调的较大可能。


从操作层面来看,目前利率债期限利差仍然处于相对高位,长债依旧是优选品种。国开债方面,1*10年期国开债期限利差自2017年底的15BP年内一路震荡攀升至2018年底超80BP附近,利差水平处于近5年70%分位数之上。国债方面,期限利差整体走势与国开债类?#30130;?#30446;前利差水平也处于近5年65%分位数之上。考虑到目前一年期国开债和国债收益率已?#30452;?#38477;至2.9%和2.7%附近,而2018下半年以FR07为代表的市场资金水平平均在2.63%附近,短债与资金成本间的利差压缩空间已经十分有限。


2019年资金面大概?#24335;?#32487;续持稳宽松,不论短端资金利率空间是否打开,从收益?#26159;?#32447;的角度出发,作?#35282;?#32447;、做多长债仍然是最佳的投资选择。而如果降息落地,曲线向下平?#30130;?#38271;债受益于久期的因素也能带来更多的收益。

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